編者按：2025年，科技板塊無(wú)疑是資本市場(chǎng)中最具活力的領(lǐng)域，AI、半導(dǎo)體、人形機(jī)器人等賽道相繼成為投資焦點(diǎn)。2026年的腳步漸近，科技投資的主線將如何延續(xù)？新機(jī)遇可能出現(xiàn)在何處？

本期《投資筆記》由嘉實(shí)大科技研究總監(jiān)、嘉實(shí)科技創(chuàng)新基金經(jīng)理王貴重為大家分享。

站在2025年的歲尾回望，這無(wú)疑是值得銘記的一年。如果要提煉幾個(gè)關(guān)鍵詞概括這一年的感受，我認(rèn)為最為貼切的是：參與歷史與見(jiàn)證突破。

首先，參與歷史。我們正在親身融入一輪波瀾壯闊的科技浪潮。短短三年間，許多AI相關(guān)行業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)了近10倍，盈利躍升了30-50倍——這種“現(xiàn)象級(jí)”的增長(zhǎng)，在過(guò)往的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程中也實(shí)屬罕見(jiàn)。無(wú)論是作為親身體驗(yàn)各類AI應(yīng)用的用戶，還是通過(guò)資本市場(chǎng)或具體產(chǎn)品投身其中，我們都共同成為這段歷史的參與者。

其次，見(jiàn)證突破。2025年AI產(chǎn)業(yè)的巨大變化，其根本驅(qū)動(dòng)力在于實(shí)實(shí)在在的技術(shù)突破：模型層面，海外GPT-5、Gemini等迭代，國(guó)內(nèi)DeepSeek等模型驚艷亮相，都在快速演進(jìn)；應(yīng)用層面，從AI編程、文生視頻到硬件端的眼鏡、機(jī)器人，都取得了長(zhǎng)足進(jìn)展；基礎(chǔ)算力領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)在先進(jìn)制程、光刻技術(shù)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)亦傳來(lái)積極信號(hào)。這些突破共同構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)躍升的堅(jiān)實(shí)底座。

因此，無(wú)論是市場(chǎng)過(guò)往行情的現(xiàn)象級(jí)表現(xiàn)，還是投資人的積極預(yù)期，AI背后都有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)步作為支撐，這是我們回顧2025、展望2026需要凝聚的共識(shí)。

理性看待“AI投入泡沫”等市場(chǎng)爭(zhēng)議

科技投資其實(shí)只有一個(gè)不確定性，那就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身，要求我們不斷深入產(chǎn)業(yè)一線求證與動(dòng)態(tài)評(píng)估。目前來(lái)看，2026年最主要的增長(zhǎng)線索、創(chuàng)新動(dòng)力與科技變革都集中于AI方向。

對(duì)于近期市場(chǎng)關(guān)注的“AI領(lǐng)域是否存在資本過(guò)度投資現(xiàn)象”的討論，我們認(rèn)為，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程仍處于初級(jí)階段，算力需求旺盛，在“泡沫化”等情緒推斷描述面前，需要先厘清幾個(gè)基于行業(yè)內(nèi)在發(fā)展邏輯的基本事實(shí)。

第一，AI產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展模式?jīng)Q定其必須持續(xù)投入。不同于以連接人為核心、輕算力需求的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，AI的生產(chǎn)工具就是其本身——無(wú)論是生成文本、代碼、視頻，還是驅(qū)動(dòng)智能體（Agent）與AR設(shè)備，其本質(zhì)都是計(jì)算。這意味著算力本身即是生產(chǎn)力，這種商業(yè)模式天然要求對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行高強(qiáng)度、持續(xù)性的投資。

第二，模型競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)“贏家通吃”屬性。由于用戶傾向于使用最優(yōu)模型，企業(yè)為保持競(jìng)爭(zhēng)力就必須在模型訓(xùn)練上不斷迭代。這導(dǎo)致推理與訓(xùn)練難以分割，算力、模型與應(yīng)用開(kāi)發(fā)形成緊密耦合的投入循環(huán)，進(jìn)一步推高了行業(yè)整體的資本開(kāi)支。

第三，生態(tài)位的顛覆焦慮驅(qū)動(dòng)預(yù)防性投入。當(dāng)頭部應(yīng)用已達(dá)到數(shù)億周活躍用戶的量級(jí)，所有參與者都面臨入口被重塑、市場(chǎng)份額被侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。這種“不投入即出局”的危機(jī)感，迫使企業(yè)將大量資源投入技術(shù)護(hù)城河的構(gòu)建中。

第四，切實(shí)的技術(shù)進(jìn)步驗(yàn)證了投入的有效性。從AI編程已能完成30%以上的代碼，到多模態(tài)能力的顯著突破，我們清晰地看到能力邊界在快速拓展。這既證明了投入的必要性，也強(qiáng)化了行業(yè)繼續(xù)投資的信心。

綜上，當(dāng)前AI高強(qiáng)度的資本投入，是由技術(shù)本質(zhì)、競(jìng)爭(zhēng)邏輯、生態(tài)壓力與進(jìn)步實(shí)效共同驅(qū)動(dòng)的理性結(jié)果。這也引出了爭(zhēng)議的核心：巨大的投入能否轉(zhuǎn)化為相匹配的商業(yè)回報(bào)？目前對(duì)此尚無(wú)定論——正如云計(jì)算歷經(jīng)多年方實(shí)現(xiàn)盈利，戰(zhàn)略型科技業(yè)務(wù)常需長(zhǎng)期培育。未來(lái)的關(guān)鍵在于企業(yè)能否承受這種戰(zhàn)略性虧損，以及市場(chǎng)耐心能否持續(xù)。

因此，我們的基本判斷是：投入具有必然性，強(qiáng)度短期內(nèi)難以緩解，但風(fēng)險(xiǎn)需動(dòng)態(tài)評(píng)估。 現(xiàn)階段并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)仍處于“邊走邊看”的關(guān)鍵階段。作為投資者，我們需持續(xù)追蹤技術(shù)演進(jìn)、商業(yè)落地與現(xiàn)金流狀況，在動(dòng)態(tài)中平衡風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，保持審慎而開(kāi)放的觀察。

重點(diǎn)關(guān)注四大細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)遇

經(jīng)歷了多年的發(fā)展，我國(guó)很多科技企業(yè)已經(jīng)建立起全球競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)下的問(wèn)題已不再是“是否投資AI”，而是“如何在AI領(lǐng)域進(jìn)行有效布局與配置”。

對(duì)于2026年的整體市場(chǎng)與科技板塊走勢(shì)，我們的基本觀點(diǎn)是：市場(chǎng)仍將“有為”，但挑戰(zhàn)與復(fù)雜性顯著增加，結(jié)構(gòu)性機(jī)遇豐富。

具體來(lái)說(shuō)，AI領(lǐng)域四大細(xì)分方向值得重點(diǎn)關(guān)注：

• 光通信與高速率升級(jí)：核心邏輯在于量?jī)r(jià)齊升。無(wú)論是AI集群內(nèi)部的互聯(lián)需求（Scale-up/Scale-out），還是光模塊從800G向1.6T的迭代升級(jí)，都驅(qū)動(dòng)著行業(yè)需求持續(xù)放量，是算力基礎(chǔ)設(shè)施中增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一。
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• 存儲(chǔ)芯片量?jī)r(jià)齊升：核心邏輯在于供需改善與景氣周期。在AI驅(qū)動(dòng)的高帶寬存儲(chǔ)需求爆發(fā)下，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，價(jià)格進(jìn)入上行通道，這一高景氣度有望貫穿2026年全年。
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• 國(guó)產(chǎn)算力突破：核心邏輯在于自主化與供應(yīng)鏈安全。在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，國(guó)內(nèi)在先進(jìn)制程、芯片設(shè)計(jì)、先進(jìn)制造設(shè)備等環(huán)節(jié)的實(shí)質(zhì)性突破，將帶來(lái)高確定性的替代與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，是值得戰(zhàn)略布局的方向。
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• AI應(yīng)用落地：核心邏輯在于尋找“殺手級(jí)”場(chǎng)景。這是我們持續(xù)緊密跟蹤的方向，期待從中發(fā)現(xiàn)能夠真正創(chuàng)造巨大價(jià)值并兌現(xiàn)商業(yè)模式的領(lǐng)軍者。

需要注意的是，2026年科技投資難度也將大于2025年，主要矛盾在于：產(chǎn)業(yè)基本面強(qiáng)勁與市場(chǎng)定價(jià)之間的矛盾。經(jīng)過(guò)一年的上漲，許多優(yōu)質(zhì)方向的估值已較為充分地反映了其前景，導(dǎo)致市場(chǎng)博弈加劇、波動(dòng)性上升。這意味著未來(lái)想獲取超額收益，將更依賴于對(duì)產(chǎn)業(yè)節(jié)奏的精準(zhǔn)把握和個(gè)股的深度甄別。

我們始終相信，科技投資的核心驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)業(yè)進(jìn)步本身，未來(lái)我們將密切跟蹤全球科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)展——這將是“先導(dǎo)信號(hào)”，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)將在相關(guān)邏輯映射下緊密跟隨與互動(dòng)。

迎接2026，科技投資“三投”方法

參與科技投資，需要重點(diǎn)避免哪些認(rèn)知、操作上的誤區(qū)呢？我的切身經(jīng)驗(yàn)是：科技創(chuàng)新的復(fù)雜性與演進(jìn)維度，遠(yuǎn)高于任何個(gè)人的認(rèn)知，秉承“不懂不投”的原則，始終對(duì)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)保持敬畏。

嘉實(shí)在科技投資陪伴上，一直致力于和投資者保持密切溝通互動(dòng)，持續(xù)傳遞相關(guān)投資理念，也一直在倡導(dǎo)，每個(gè)投資者必須基于自己的認(rèn)知做出選擇：相信，才能堅(jiān)定持有，認(rèn)同，才能穿越波動(dòng)。

在具體建議上，如果大家希望追求市場(chǎng)的整體收益水平，可以定投寬基指數(shù)ETF；如果看好科技方向，可以選擇自己深入理解的細(xì)分方向，或者委托真正信任的基金管理人。投資方法，我依然推崇“定投、長(zhǎng)投、逆勢(shì)投”。在科技發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，保持耐心，以3-5年為周期進(jìn)行規(guī)劃，往往能平滑短期波動(dòng)，有機(jī)會(huì)收獲時(shí)間饋贈(zèng)，最需要避免的是在高點(diǎn)涌入、低點(diǎn)離場(chǎng)。

目前，嘉實(shí)基金在科技主線上有一些科技類的基金可以關(guān)注，比如嘉實(shí)科技創(chuàng)新混合（007343）、嘉實(shí)前沿創(chuàng)新（009993）、嘉實(shí)創(chuàng)新先鋒（A/C：009994/009995）等，產(chǎn)品風(fēng)格或均衡或側(cè)重某一細(xì)分方向，適合不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力和意愿、資產(chǎn)配置需求的投資者。

最后，想和大家分享的是，2025年教會(huì)我們，時(shí)代的進(jìn)步不僅在于科學(xué)技術(shù)的理性迭代，更在于人類駕馭技術(shù)的智慧成長(zhǎng)。當(dāng)舊模式被打破，新范式孕育，我們手中握著的，是通向明天的船槳。

未來(lái)已來(lái)，而我們正與它同行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。