回望2025年，紅利資產(chǎn)進(jìn)一步“走紅”。低利率環(huán)境下，投資者對(duì)A股港股紅利資產(chǎn)的關(guān)注持續(xù)提升，“科技+紅利”的啞鈴配置策略也屢被提及。紅利不僅是一種資產(chǎn)，亦成為一種理財(cái)態(tài)度，跟隨本期專欄一起盤點(diǎn)紅利投資2025。

01

紅利資產(chǎn)依然取得絕對(duì)收益

2025年以來(lái)A股和港股整體表現(xiàn)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，由于市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，雖然在相對(duì)收益方面紅利資產(chǎn)結(jié)束了2021-2024年連續(xù)4年跑贏大盤的記錄，但是A股和港股紅利資產(chǎn)依然連續(xù)取得多年的正收益表現(xiàn)，繼續(xù)展現(xiàn)紅利資產(chǎn)的穩(wěn)健特性。

考慮到股息收益是紅利資產(chǎn)的重要收益來(lái)源，我們以包含股息收益的紅利全收益指數(shù)來(lái)計(jì)算收益率，今年以來(lái)，A股最有代表性的中證紅利和紅利低波全收益指數(shù)分別上漲3%和6%。港股最有代表性的中證港股通高股息全收益，2025年漲幅26%，略跑輸恒生指數(shù)29%漲幅。港股紅利資產(chǎn)由于股息率更高，受到險(xiǎn)資青睞，取得了比A股紅利資產(chǎn)更出色的表現(xiàn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251224）

考慮股息收益在內(nèi)，中證紅利全收益指數(shù)自2019年以來(lái)的7年取得了6年正收益，2022年雖然是負(fù)收益但也只微跌0.4%。紅利低波全收益自2019年以來(lái)連續(xù)7年都是正收益，而中證港股通高股息全收益自2021年以來(lái)連續(xù)5年正收益。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251224。指數(shù)歷史表現(xiàn)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不代表相關(guān)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)）

02

從“+紅利”到“紅利+”的轉(zhuǎn)折年

我們?cè)凇都t利投資新階段：從“+紅利”到“紅利+”》中提到，2021-2024年“+紅利”是紅利資產(chǎn)的行情主線，驅(qū)動(dòng)力是長(zhǎng)期利率中樞下行，帶來(lái)了高股息資產(chǎn)的全面重估，這個(gè)過(guò)程以2025年初10年期國(guó)債收益率跌至1.6%而結(jié)束。2025年以來(lái)利率走平，紅利資產(chǎn)的主要關(guān)注點(diǎn)從估值和股息率，回到了利潤(rùn)本身，有更好利潤(rùn)表現(xiàn)的紅利資產(chǎn)在2025年取得了更好的股價(jià)表現(xiàn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251223）

A股綜合紅利指數(shù)是中證紅利，此外還有風(fēng)格紅利指數(shù)，我們選取了有代表性的4個(gè)風(fēng)格紅利指數(shù)，2025年的表現(xiàn)也有較大的差異。前幾年關(guān)注度最高的紅利低波在今年表現(xiàn)相對(duì)最弱，主要是銀行占了接近一半的權(quán)重。表現(xiàn)好的是高股息精選和紅利質(zhì)量2個(gè)風(fēng)格紅利指數(shù)，其中高股息精選中機(jī)械、有色成分股對(duì)指數(shù)上漲貢獻(xiàn)較大，紅利質(zhì)量中計(jì)算機(jī)和電子成分股的貢獻(xiàn)較大。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251224）

03

紅利投資依然是星辰大海

我們?cè)诘谝黄恼隆都t利投資：星辰大海，揚(yáng)帆起航》中，長(zhǎng)期看好紅利資產(chǎn)的理由，一年之后的今天，依然成立。

PART.1

A股分紅繼續(xù)增加，分紅比例繼續(xù)提升

根據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年上市公司年度分紅總額2.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)9%，同時(shí)分紅比例也提高了1%。目前A股上市公司分紅比例40%左右，長(zhǎng)期隨著中國(guó)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和資本支出放緩，分紅比例還會(huì)有很大的提升空間。

資料來(lái)源：中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)

PART.2

居民儲(chǔ)蓄存款繼續(xù)增加，財(cái)富增值需求更加強(qiáng)烈

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2024年底居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到151萬(wàn)億，而2025年11月進(jìn)一步提升到163萬(wàn)億。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251130）

PART.3

紅利資產(chǎn)股息率依然有很強(qiáng)的吸引力

按照最新的數(shù)據(jù)，中證港股通高股息指數(shù)的股息率6.6%，中證紅利指數(shù)股息率5.1%，相比于保險(xiǎn)1.9%的預(yù)定利率，1.8%的10年國(guó)債收益率，和1.3%的5年期存款利率，依然有很大的回報(bào)率優(yōu)勢(shì)。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251224）

PART.4

保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)持續(xù)增加對(duì)紅利資產(chǎn)的配置

2024Q2以來(lái)，保險(xiǎn)公司持續(xù)增加對(duì)股票的配置，股票在投資資產(chǎn)中的比重25Q3提高到了10%。紅利資產(chǎn)是保險(xiǎn)公司的重要投向之一，隨著保險(xiǎn)公司總體資產(chǎn)的增加，和繼續(xù)增配權(quán)益，會(huì)給紅利帶來(lái)長(zhǎng)期的資金流入。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20250930）

04

2026年紅利有望迎更好的相對(duì)表現(xiàn)

A股和港股在2024年9月中旬見(jiàn)底之后，至今取得了大幅反彈，由此也開啟了市場(chǎng)風(fēng)格逆轉(zhuǎn)，成長(zhǎng)風(fēng)格大幅跑贏市場(chǎng)。2024年9月19日至今，中證紅利全收益上漲22%，而創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50漲幅均在110%左右。隨著成長(zhǎng)板塊估值水位的上升，和對(duì)未來(lái)基本面預(yù)期的充分定價(jià)，預(yù)計(jì)2026年成長(zhǎng)和紅利的風(fēng)格差異會(huì)收斂。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251224）

面對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的波動(dòng)性，不少投資者在啞鈴的另一端選擇相對(duì)穩(wěn)健的紅利資產(chǎn)作為“搭子”。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2025年中證紅利最新跟蹤被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模為260億，較2024年增加30億；紅利低波最新跟蹤被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模為375億，較2024年增加82億；紅利依然是投資者配置“剛需”。

中證紅利跟蹤產(chǎn)品規(guī)模

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251224）

紅利低波跟蹤產(chǎn)品規(guī)模

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251224）

剔除股息收益，只看股價(jià)收益，今年中證紅利微跌2.0%，紅利低波上漲0.6%，總體上A股傳統(tǒng)高股息資產(chǎn)并沒(méi)有估值擴(kuò)張。港股通高股息漲幅16%，雖然有估值擴(kuò)張但幅度不算太大。展望2026年，我們對(duì)紅利資產(chǎn)的市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)是期待的。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至20251224）

盈利層面，剛剛召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，為2026年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指明方向。會(huì)議要求促進(jìn)物價(jià)合理回升、深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)在政策的推動(dòng)下，CPI和PPI在1-2年的維度有望進(jìn)入上升區(qū)間，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)盈利的復(fù)蘇。紅利資產(chǎn)以傳統(tǒng)行業(yè)門類和制造業(yè)中的成熟行業(yè)為主，其中很多具備經(jīng)濟(jì)順周期屬性，將有望受益于CPI和PPI的復(fù)蘇，擁有更好的盈利復(fù)蘇前景。

資金層面，紅利資產(chǎn)相比于債券依然有較強(qiáng)的吸引力，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)線資金會(huì)持續(xù)增持紅利資產(chǎn)。

05

嘉實(shí)紅利精選這一年

嘉實(shí)基金認(rèn)為在流動(dòng)性充裕、上市公司分紅提升、穩(wěn)健資產(chǎn)的投資需求下，紅利策略有中長(zhǎng)期的適應(yīng)性與精選空間。嘉實(shí)的紅利產(chǎn)品家族中，即有多元被動(dòng)也有精品主動(dòng)款。

嘉實(shí)紅利精選混合（A類022495、C類022496）成立于2024年12月24日，是一只主動(dòng)紅利產(chǎn)品，已平穩(wěn)運(yùn)作滿一年。基于“紅利+”時(shí)代的判斷，面對(duì)挑戰(zhàn)與機(jī)遇，我們2025年制定了傳統(tǒng)高股息資產(chǎn)為主，同時(shí)兼顧紅利成長(zhǎng)資產(chǎn)的均衡配置策略，把握住了2025Q2市場(chǎng)回調(diào)的加倉(cāng)機(jī)遇。

對(duì)傳統(tǒng)高股息資產(chǎn)，我們選擇聚焦真正長(zhǎng)久期資產(chǎn)，看好包括銀行、公用事業(yè)、通信運(yùn)營(yíng)商、石油、家電，以股息率更高的港股高股息資產(chǎn)為核心持倉(cāng)。對(duì)紅利成長(zhǎng)資產(chǎn)，看好方向上包括出口鏈龍頭、順周期龍頭、保險(xiǎn)等。

被動(dòng)產(chǎn)品方面，嘉實(shí)也有300紅利低波ETF（515300）及聯(lián)接（A類007605、C類007606）、現(xiàn)金流ETF嘉實(shí)（159221）及聯(lián)接（A類024574 、C類024575）等不同策略因子底層的產(chǎn)品工具。

長(zhǎng)期我們依然看好紅利資產(chǎn)的前景，也始終重視紅利類策略能力鍛造。也感謝各位投資者朋友的信任，我們會(huì)持續(xù)堅(jiān)持“紅利為本，日積跬步”的理念，追求產(chǎn)品的長(zhǎng)期表現(xiàn)！

注：僅為基金經(jīng)理當(dāng)前市場(chǎng)觀點(diǎn)，不代表產(chǎn)品未來(lái)必然投資方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。本產(chǎn)品由嘉實(shí)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。