進(jìn)入2025年收官階段，A股市場持續(xù)震蕩。一方面，科技成長主線全年表現(xiàn)強勢；另一方面，年末市場波動加劇，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎。在此背景下，以高股息、低波動為特征的紅利資產(chǎn)，其作為“壓艙石”的配置價值再次受到關(guān)注。

近期，嘉實基金指數(shù)基金經(jīng)理王紫菡做客《投顧來了》直播間，深入剖析了年末市場的核心矛盾、紅利資產(chǎn)的配置邏輯，并對滬深300紅利低波、港股通高股息等具體策略工具進(jìn)行了深度解讀。

年末市場：估值與盈利預(yù)期錯位，紅利資產(chǎn)成“避風(fēng)港”

站在年末時點，市場主要面臨幾重矛盾的交織：

首先是估值修復(fù)與業(yè)績驗證的“時間差”。2025年A股市場自底部已有顯著修復(fù)，單純依靠估值擴(kuò)張的后續(xù)空間或相對有限。盡管企業(yè)盈利預(yù)期相比去年有所改善，但在新的財報數(shù)據(jù)（年報、一季報）大規(guī)模驗證前，市場處于一個觀察窗口期。

其次是政策預(yù)期與基本面修復(fù)節(jié)奏的博弈。當(dāng)前正處于政策發(fā)力的關(guān)鍵期，市場對中央經(jīng)濟(jì)工作會議等抱有期待。然而，經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)“生產(chǎn)有韌性、需求偏緩”的特征，出口數(shù)據(jù)亮眼但內(nèi)需相對不足。市場需要看到更多實質(zhì)性改善信號來提振信心。

最后是年末資金行為帶來的風(fēng)格擾動。歷史數(shù)據(jù)顯示，A股年末常出現(xiàn)風(fēng)格輪動與資金調(diào)倉。今年科技板塊累計漲幅較大，部分資金存在獲利了結(jié)、轉(zhuǎn)向更具防御屬性板塊的傾向。同時，保險等中長期資金在低利率環(huán)境下，也會在年末加大對高股息資產(chǎn)的配置力度。

在此環(huán)境中，紅利資產(chǎn)的定位和價值凸顯出來：

• 顯著的股息率優(yōu)勢：主流A股紅利指數(shù)股息率約4%-5%，港股紅利股息率可達(dá)6%左右，與當(dāng)前十年期國債收益率（約1.8%-1.9%）相比，利差明顯，在“資產(chǎn)荒”背景下具備吸引力。
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• 震蕩市中的防御屬性：“紅利+低波”策略兼?zhèn)浞旨t與低波動特征，在市場回調(diào)時通常表現(xiàn)出較好的抗跌性，成為資金的“避風(fēng)港”。
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• 長期資金的配置需求：在低利率環(huán)境下，保險、養(yǎng)老金等中長期資金對穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)有持續(xù)配置需求。監(jiān)管政策鼓勵上市公司分紅，并引導(dǎo)中長期資金入市，為紅利資產(chǎn)提供了長期資金面支撐。

深度解析：紅利策略的細(xì)分之道——滬深300紅利低波vs港股通高股息

紅利策略并非千篇一律，不同市場、不同編制方法的產(chǎn)品，其風(fēng)險收益特征各有側(cè)重。以滬深300紅利低波指數(shù)和港股通高股息投資指數(shù)為例，二者在風(fēng)格上就體現(xiàn)出鮮明的區(qū)別。

PART.1

滬深300紅利低波：側(cè)重質(zhì)量與防御的“穩(wěn)定型”策略

該指數(shù)從滬深300成分股中，篩選過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且過去一年凈利潤為正，并兼具低波動特征的股票。其核心優(yōu)勢在于：

• 質(zhì)量門檻高：以滬深300為樣本池，確保了成分股多為各行業(yè)龍頭，基本面扎實。
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• “低波因子”的有效性：低波動策略長期看有助于控制組合回撤，提升風(fēng)險調(diào)整后收益。其背后有行為金融學(xué)原理支撐——投資者往往過度追逐高波動“故事股”，可能導(dǎo)致其定價過高，而低調(diào)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)公司可能更具長期性價比。
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• 強大的防御性：行業(yè)分布上，公用事業(yè)（水電、核電）、交通運輸?shù)扔€(wěn)定的板塊占比較高，整體組合波動率和最大回撤率相對較低，是投資者用于平滑組合波動、進(jìn)行均衡配置的選項之一。
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PART.2

港股通高股息：具備更高彈性與性價比的“價值型”策略

港股高股息資產(chǎn)則展現(xiàn)出不同特點：

• 股息率吸引力更強：當(dāng)前港股紅利指數(shù)股息率約6%，較A股紅利及境內(nèi)債券有更高票息優(yōu)勢。
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• 順周期屬性更濃：成分股更多集中于金融、能源、航運等板塊，若未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度超預(yù)期，其股價彈性可能更大。
• 內(nèi)外資共同定價：受全球流動性及南下資金雙重影響，波動率通常高于A股同類策略，但在市場向好時，潛在收益空間也更大。

配置思路：投資者可根據(jù)自身風(fēng)險偏好，將兩者結(jié)合構(gòu)建“紅利+”策略。例如，以滬深300紅利低波作為防御主體，搭配部分港股通高股息以增強收益彈性，實現(xiàn)在紅利資產(chǎn)內(nèi)部的均衡配置。

市場展望：風(fēng)格或趨于均衡，紅利資產(chǎn)配置價值依然穩(wěn)固

展望2026年，市場風(fēng)格有望從2025年的極致成長，轉(zhuǎn)向相對均衡。

一方面，經(jīng)過一年的強勢表現(xiàn)，部分成長板塊估值已不低，賠率有所下降。另一方面，政策層面“穩(wěn)中求進(jìn)”、著力提振內(nèi)需，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號增強，金融、消費等價值板塊有望迎來修復(fù)。大小盤風(fēng)格也可能從今年小盤占優(yōu)，向大盤風(fēng)格有所回歸。

對于紅利資產(chǎn)而言，其長期配置邏輯依然穩(wěn)固：

• 低利率環(huán)境持續(xù)：宏觀政策保持寬松基調(diào)，低利率環(huán)境有望延續(xù)，高股息資產(chǎn)的類債屬性及相對收益優(yōu)勢依然存在。
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• 長期資金持續(xù)流入：監(jiān)管鼓勵分紅與長期投資的方向不變，保險等機構(gòu)的配置需求將為紅利資產(chǎn)提供持續(xù)性資金支持。
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• 日歷效應(yīng)：歷史數(shù)據(jù)顯示，紅利策略在歲末年初往往有相對較好的表現(xiàn)，與機構(gòu)資金年末布局行為有關(guān)。

以“紅利為盾”，在不確定中構(gòu)筑確定性的底倉

年末的市場震蕩，與其說是風(fēng)險，不如說是檢視和優(yōu)化資產(chǎn)配置的契機。在經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型、市場風(fēng)格快速輪動的環(huán)境下，單一的成長追逐或固守防御都非上策。

部分投資者會在組合中配置一定比例的紅利資產(chǎn)，主要基于其追求高股息和相對低波動的策略特征，以期在震蕩市中可能起到一定的風(fēng)險緩沖作用。同時，保持對科技成長等方向的適度敞口，以捕捉產(chǎn)業(yè)升級的結(jié)構(gòu)性機遇，這種“啞鈴型”或“核心-衛(wèi)星”策略，或許是應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜市況的更優(yōu)選擇。

投資本質(zhì)上是在不確定性中尋找確定性。紅利資產(chǎn)所代表的，正是對企業(yè)盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流創(chuàng)造能力和股東回報持續(xù)性的確定性追求。在布局2026年的關(guān)鍵時刻，將其納入資產(chǎn)配置的藍(lán)圖，或許能幫助投資者更從容地穿越周期波動，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

風(fēng)險提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。