01

2025年市場回顧：分化中尋找真成長

分化是今年醫(yī)藥行情的最大特征。2025年醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)亮眼但內(nèi)部分化顯著，恒生醫(yī)療保健指數(shù)漲幅超30%，行情主要集中在創(chuàng)新藥及上游產(chǎn)業(yè)鏈（CXO、科研服務(wù)），而傳統(tǒng)院內(nèi)外診療板塊表現(xiàn)相對平淡。

這種分化背后是產(chǎn)業(yè)邏輯的根本轉(zhuǎn)變：創(chuàng)新價值取代規(guī)模擴(kuò)張成為核心驅(qū)動力。驅(qū)動因素包括創(chuàng)新藥出海加速（全年BD交易金額占全球超1/3）、政策持續(xù)支持（創(chuàng)新藥目錄制定等）以及估值修復(fù)需求。雖然三季度出現(xiàn)回調(diào)，但主要源于交易層面因素，產(chǎn)業(yè)基本面依然穩(wěn)健。

02

創(chuàng)新藥行情邏輯：國際化開啟新周期

出海不是短期熱點，而是產(chǎn)業(yè)升級的必然結(jié)果。中國創(chuàng)新藥經(jīng)過多年積累，在2025年迎來國際化爆發(fā)期，這背后是藥企從仿制藥向真創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的成果顯現(xiàn)。創(chuàng)新藥企通過授權(quán)合作（BD）將海外權(quán)益授予跨國藥企，既獲得首付款與里程碑收入，又借助合作伙伴推進(jìn)全球臨床開發(fā)。

這一趨勢帶動了整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升——創(chuàng)新藥企業(yè)的現(xiàn)金回流將轉(zhuǎn)化為持續(xù)的研發(fā)投入，直接利好上游CXO和科研服務(wù)企業(yè)。

當(dāng)前創(chuàng)新藥板塊估值雖較年初提升，但橫向?qū)Ρ群Ｍ馔瑯I(yè)仍處合理區(qū)間，且內(nèi)部標(biāo)的質(zhì)量分化顯著，未來投資上需精選真正具備出海能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

03

2026年展望：雙主線把握結(jié)構(gòu)行情

明年醫(yī)藥投資更需要“顯微鏡”而非“廣角鏡”。

2026年醫(yī)藥板塊預(yù)計延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，建議重點關(guān)注兩條主線：一是創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈，出海趨勢有望延續(xù)并深化，重點關(guān)注已有成功BD案例、執(zhí)行力強的企業(yè)；二是院內(nèi)診療中的細(xì)分機(jī)會，在整體低估值背景下，尋找滲透率低、進(jìn)口替代空間大的領(lǐng)域。政策環(huán)境預(yù)計保持穩(wěn)定偏利好，醫(yī)保"優(yōu)質(zhì)優(yōu)價"導(dǎo)向?qū)⒗^續(xù)支持真創(chuàng)新。

投資者需適應(yīng)"高波動、高成長"的新常態(tài)，放棄普漲思維。AI+醫(yī)療目前仍處于賦能階段，雖能提升研發(fā)效率但尚未顛覆傳統(tǒng)模式，需關(guān)注技術(shù)落地進(jìn)展。

04

投資建議與產(chǎn)品定位

專業(yè)的事交給專業(yè)的人，減少個股風(fēng)險把握產(chǎn)業(yè)趨勢。鑒于醫(yī)藥行業(yè)研究門檻高、個股分化大，建議普通投資者可以通過基金參與。

郝淼管理的嘉實互融精選可以同時投資A股和港股，體現(xiàn)了其"互融"的特點，在醫(yī)藥板塊上該產(chǎn)品更加聚焦于創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械等具有科技屬性和高成長潛力的方向，適合想要在兩個市場尋找機(jī)會的投資者。嘉實醫(yī)藥健康基金則更側(cè)重于深耕醫(yī)藥健康這一"長坡厚雪"的賽道，適合那些看好中國醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)長期成長前景，并愿意接受行業(yè)集中度較高所可能帶來相應(yīng)波動的投資者。

投資策略上建議：長期持有優(yōu)質(zhì)賽道，利用波動逢低布局，避免追漲殺跌?？刹捎枚ㄍ斗绞狡交▌?，重點關(guān)注企業(yè)基本面變化而非短期市場情緒。

風(fēng)險提示：

尊敬的投資者:

投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金(以下簡稱”基金")是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的，投資期限、投資經(jīng)驗，資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，嘉實基金管理有限公司做出如下風(fēng)險揭示：

一，依據(jù)投資對象的不同，基金分為股票基金，混合基金，債券基金，貨幣市場基金?；鹬谢稹⑸唐坊鸬炔煌愋?，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

二，基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例(開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外)時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別，定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資，平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、嘉實互融精選、嘉實醫(yī)藥健康股票投資基金(以下簡稱“本基金”)面臨一般基金的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險，流動性風(fēng)險，管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險，此外主要投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)，相對于債券基金而言面臨著相對較高的風(fēng)險，請結(jié)合自身風(fēng)險偏好選擇。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。嘉實基金提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由嘉實基金管理有限公司(以下簡稱”基金管理人”)依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“中國證監(jiān)會")許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站<
http://eid.csrc.gov.cn/fund>和基金管理人 <www.www-42095.com>進(jìn)行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。