今年以來，在股債市場交替演繹背景下，“固收+”策略以其“債券打底、權益增強”的多元配置思路，展現(xiàn)出攻守兼?zhèn)涞莫毺貎?yōu)勢。iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，包括一級債基、二級債基、偏債混合型基金在內(nèi)的3700余只“固收+”產(chǎn)品中，超過3500只今年錄得正收益；基于不同風險收益預期，風格較為積極的產(chǎn)品今年凈值上漲超20%的屢見不鮮。

“固收+”產(chǎn)品規(guī)模的增長也對應著投資者理財升級的需求。而透視“固收+”近十年來產(chǎn)品發(fā)展形態(tài)和配置理念不斷進階，是理財凈值化浪潮下客戶需求驅動的一場漸進性變革。

經(jīng)濟周期框架下的大類資產(chǎn)配置

近幾年，伴隨著理財凈值化、居民穩(wěn)健配置的旺盛需求爆發(fā)，“固收+”市場規(guī)模不斷擴容?！肮淌?”并不是一種產(chǎn)品形態(tài)，也并非簡單的股債混合，其背后是一套成熟的投資方法論。

嘉實多元債券基金經(jīng)理李宇昂指出，“固收+”策略的底層邏輯基于經(jīng)濟周期理論。經(jīng)濟通常經(jīng)歷“滯脹—衰退—蕭條—過熱”等不同階段，每一階段對應不同資產(chǎn)的占優(yōu)表現(xiàn)。通過信貸、通脹等宏觀指標，基金經(jīng)理可大致判斷當前所處階段，并在此基礎上適度傾斜配置，但避免過度偏離。

例如，在債券與商品表現(xiàn)占優(yōu)的階段，相應組合可適當增加債券或商品倉位，同時降低權益?zhèn)}位。李宇昂強調(diào)，基金經(jīng)理還可以依據(jù)市場變化靈活調(diào)倉：如市場走弱時，權益?zhèn)}位可降至5%或轉向紅利等防御型資產(chǎn)；市場向好時，則增配科技、軍工、新能源等進攻性品種。

債券部分也并非一成不變。在利率債、信用債存在交易機會時，組合會積極參與；市場不利時則縮短久期，以票息收益為主，甚至通過全倉逆回購加杠桿增厚收益。

李宇昂進一步指出，從長期視角看，資產(chǎn)價格終將回歸其內(nèi)在價值。因此，拉長投資期限、精選優(yōu)質資產(chǎn)，是穿越波動的關鍵。擇時難度大，更應依靠基金經(jīng)理的專業(yè)能力和基金管理人系統(tǒng)化投研框架支撐，追求資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

例如由董福焱、李宇昂、李卓鍇共同管理的嘉實多元債券近一年收益率9.88%，同期業(yè)績基準0.74%，自2008/9/10成立以來收益率154.50%，同期業(yè)績基準108%。

數(shù)據(jù)來源：基金二季報，截至2025年6月30日。嘉實多元收益A成立于2008/9/10，2020-2024年業(yè)績分別為：16.30%、6.44%、-5.56%、2.81%、9.96%；同期業(yè)績比較基準分別為：3.07%、5.69%、3.37%、4.67%、8.32%。歷任基金經(jīng)理：劉熹2008/9/10-2009/11/5,王茜2009/2/13-2022/5/21，李宇昂2022/5/21-至今，董福焱2022/5/21-至今。

“固收+”進階史：

從機構走向大眾，從出圈走向精細化

“固收+”并不是單一的產(chǎn)品類型，而是涵蓋混合型一級債基、混合型二級債基、偏債混合型基金以及低倉位的靈活配置型基金，要知道以債券打底的固收類產(chǎn)品早年間主要是機構投資者的專業(yè)配置工具，而在2022年資管新規(guī)落地實施后，在理財凈值化、居民穩(wěn)健需求亟需尋找新的方向，日益成為大眾投資者的理財選擇。

擁有22年證券從業(yè)經(jīng)驗、14年投資經(jīng)驗，嘉實基金固收+解決方案投資總監(jiān)胡永青回顧了“固收+”產(chǎn)品在國內(nèi)市場的發(fā)展歷程，并總結為三個階段：

第一階段（2014-2015年）

牛市催生，轉債增強。在牛市中，通過可轉債等工具增強收益，部分產(chǎn)品年化回報達突出，成功吸引機構資金，“固收+”首次“出圈”。

第二階段（2017-2021年）

理財轉型，控回撤成關鍵。資管新規(guī)出臺后，銀行理財尋求新型供給。2019-2021年間，“固收+”因兼顧追求收益與回撤控制，并產(chǎn)生了一批設置持有期以匹配理財需求的類理財替代產(chǎn)品，規(guī)?？焖贁U張。

第三階段（2022年至今）

定位更準、策略更精。當前，“固收+”產(chǎn)品定位進一步細化，分層為低波、中波、高波等不同風險等級，精準匹配客戶風險偏好。權益部分也呈現(xiàn)風格多元化，涵蓋價值紅利、科技成長等不同主線。策略清晰、風格穩(wěn)定、注重持有體驗，成為投資者篩選產(chǎn)品的重要標準。

“固收+”配置理念進階：

多資產(chǎn)結構調(diào)配、策略多樣化

事實上，這折射出“固收+”不僅是產(chǎn)品形態(tài)的升級，更是資產(chǎn)配置理念的進化。

在胡永青看來，“固收+”的投資機會在于，多元資產(chǎn)與結構性方向的把握。對于當前市場在權益方面，他重點關注創(chuàng)新藥、AI國產(chǎn)化、傳統(tǒng)周期行業(yè)反內(nèi)卷等主線；債券方面，中短久期品種具備配置價值，長久期波動加大；另類資產(chǎn)如黃金、美股等也可作為風險分散工具。

嘉實多策略投資總監(jiān)高群山也表示，“固收+”優(yōu)勢體現(xiàn)為策略多樣化，固收部分以債券資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)，力爭獲取打底收益；在“+”的部分輔以不同資產(chǎn)與策略，比如權益、轉債、ETF、大宗商品或量化等，多元策略與基金經(jīng)理能力圈相關。

就能力圈而言，高群山在權益投資風格偏均衡，一方面尋找增長與估值匹配的高景氣板塊；另一方面布局周期底部、估值盈利下修、市場倉位低的板塊，左側布局獲取周期反轉或逆向投資機會，通過組合搭配力爭賺取回報。

同時，“固收+”核心任務之一是控制波動。在波動成為常態(tài)的市場中，通過專業(yè)的大類資產(chǎn)輪動與精細化的組合管理，力爭在不同市場環(huán)境下能捕捉不同資產(chǎn)投資機會力爭穩(wěn)健。這主要是基于不同市場行情和風格切換，對基金經(jīng)理配置能力提出的要求。

以高群山權益方向的歷史配置來看，前幾年更關注紅利板塊，因市場環(huán)境不利時紅利偏好提升；若風險偏好提升、經(jīng)濟預期樂觀，成長板塊獲青睞。由高群山管理的嘉實多利債券A近一年收益率9.75%，同期業(yè)績基準3.75%，自2020/11/27成立以來收益率20.02%，同期業(yè)績基準7.60%。

數(shù)據(jù)來源：基金二季報，截至2025年6月30日。嘉實多利債券成立于2020/11/27，歷史業(yè)績及比較基準分別為：2021（11.75%/1.66%）、2022（-3.89%/-2.06%）、2023（-0.62%/0.36%）、2024（8.04%/6.54%），成立以來（20.02%/7.60%），王茜（2020/11/27）、王漢博（2020/11/28-2022/6/23）、韓同利（2022/6/23-2024/1/18）、羅偉卿（2020/11/28-2024/2/27）、高群山（2022/7/19-至今）。歷任基金經(jīng)理：王茜（2020/11/27-2020/11/28）、王漢博（2020/11/28-2022/6/23）、韓同利（2022/6/23-2024/1/18）、羅偉卿（2020/11/28-2024/2/27）、高群山（2022/7/29-至今）。

面對市場常態(tài)化波動，對于投資者而言，持有“固收+”最重要的是遇波動耐心拿住，固收打底會幫助修復并有望在中長期獲取彈性回報。

李宇昂建議投資者建立長期投資思維，在挑選“固收+”時可以關注基金的投資范圍、產(chǎn)品類型及基金經(jīng)理定期報告披露的投資報告及資產(chǎn)配置情況。在此基礎上，投資者結合自己的風險承受能力，可重點“固收+”在權益?zhèn)}位方面的持股情況，相對進取型投資者可關注擅長科技等成長方向的中高波基金，追求穩(wěn)健的投資者則可選擇紅利價值型資產(chǎn)的中低波產(chǎn)品。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失?；鸬倪^往業(yè)績不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本產(chǎn)品由嘉實基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產(chǎn)品的投資和兌付責任。